當(dāng)下，在撲朔迷離的市場環(huán)境下，特斯拉這家公司早已令人捉摸不透。一度不被大家看好的“話題之王”—特斯拉，如今正在逐漸翻牌。

　　近期特斯拉公布了第三季度財(cái)報(bào)，整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。

　　汽車方面毛利潤為12.22億美元，整體經(jīng)營利潤為2.61億美元，利潤率為4.1%，該季度凈利潤為1.5億美元，訂單交付數(shù)量再創(chuàng)歷史新高。出色的市場成績立馬帶動了公司股票的飛漲。

　　特斯拉上海超級工廠的單位產(chǎn)能資本開支比美國工廠低65%，預(yù)計(jì)當(dāng)上海工廠產(chǎn)能爬坡完成后，單位產(chǎn)能資本開支的下降可使特斯拉單車成本下降5.2%。

　　根據(jù)特斯拉的人工成本占比數(shù)據(jù)，結(jié)合上海薪酬水平，我們測算出中國工資水平的下降可使特斯拉上海工廠成本下降6%。

　　結(jié)合單位產(chǎn)能資本開支的下降、人力成本下降等因素，假設(shè)特斯拉中國工廠保持與美國工廠相同毛利率，那么在中性預(yù)測下（假設(shè)三電系統(tǒng)成本下降10%，非三電零部件下降20%），國產(chǎn)Model3售價(jià)可降至20.99萬元（不含補(bǔ)貼），較目前的29.99萬元仍有較大下降空間。

　　國內(nèi)政策環(huán)境更加友好

　　動力電池《規(guī)范條件》廢止，國產(chǎn)特斯拉可享雙重優(yōu)惠

　　2019年12月25日，工信部發(fā)布免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄(第二十九批），特斯拉Model3同樣在列，這意味著，國產(chǎn)特斯拉Model3可享受新能源汽車補(bǔ)貼和免購置稅優(yōu)惠的雙重優(yōu)惠。

　　補(bǔ)貼退出在即，有競爭力車企將勝出

　　2009年2月，財(cái)政部與科技部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展節(jié)能和新能源汽車示范推廣試點(diǎn)工作的通知》，決定在北京、上海、重慶等13個(gè)城市開展節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點(diǎn)工作，對推廣使用單位購買節(jié)能與新能源汽車給予補(bǔ)助。

　　2019年3月，財(cái)政部等四部委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，其中明確2019年過渡期后地方不再對新能源汽車（新能源公交車和燃料電池汽車除外）給予購置補(bǔ)貼，且2020年以后補(bǔ)貼將會逐步退出。（2020年1月20日，工信部部長在答記者問時(shí)表示，“（2020年新能源汽車）退坡的政策可能要平緩一些”)

　　在補(bǔ)貼逐年退坡的背景下，缺乏核心競爭力而僅僅依賴補(bǔ)貼的車企將逐步被淘汰，與此同時(shí)，不能滿足消費(fèi)者需求的車型也將會被市場所拋棄。

　　國產(chǎn)后單車成本有望大幅下降

　　資本開支下降可帶動特斯拉成本下降5.2%

　　根據(jù)特斯拉季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，我們測算出特斯拉折舊&攤銷在總成本中的占比由2017Q1的18.6%下降到2019Q4的9.6%。

　　假設(shè)上海工廠與美國工廠的折舊期限相同，并假設(shè)特斯拉美國工廠2020年折舊&攤銷成本占比為8%，那么，當(dāng)上海工廠產(chǎn)能爬坡完成后，單位產(chǎn)能資本開支的下降即可使特斯拉單位產(chǎn)量成本下降5.2個(gè)百分點(diǎn)(8%*65%)。

　　人工成本降低將帶來生產(chǎn)成本下降6%

　　根據(jù)世界最大薪酬統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站一美國PayScale的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，特斯拉的人均薪酬為9.3萬美元/年，其中，機(jī)械制造類崗位的平均薪酬介于7-9萬美元/年。

　　我們假設(shè)特斯拉的用工成本是員工薪酬的11倍（美國企業(yè)承擔(dān)的社保標(biāo)準(zhǔn)較低)，再依據(jù)特斯拉的總員工人數(shù)，測算出特斯拉2018年總用工成本約50億美元，其中包括了生產(chǎn)、研發(fā)等所有部門的員工薪酬。

　　由于這一測算并不十分精確，且隨著特斯拉產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張，其占比有望進(jìn)一步下降，我們粗略假設(shè)特斯拉美國工廠2020年生產(chǎn)部門員工成本在生產(chǎn)成本中的占比為10%（考慮到生產(chǎn)部門員工薪酬低于公司平均水平，且這一比例和福特、通用等車企的人員成本/（生產(chǎn)成本+總費(fèi)用）比例基本一致）。

　　我們可粗略估算出，工資水平的下降可使特斯拉上海工廠成本下降6個(gè)百分點(diǎn)(10%*60%).

　　將其與傳統(tǒng)汽車企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比，由于數(shù)據(jù)可得性的原因，我們以海馬汽車為例，其2017年乘用車銷量約14萬輛，其成本中，人工成本占比約1.9%，2018年其銷量約6.8萬輛，其人工成本占比約3.1%，考慮到特斯拉自產(chǎn)的零部件較多，人工成本也會略高，因此，我們認(rèn)為4%左右的人工成本占比是比較合理的。

　　國產(chǎn)特斯拉價(jià)格仍有較大下降空間

　　雖然無法精確得知其原材料中具體零部件的成本結(jié)構(gòu)，但我們認(rèn)為隨著特斯拉零部件國產(chǎn)率的提升，其原材料成本下降的趨勢是明確的。

　　國產(chǎn)特斯拉尚有較大降價(jià)空間，但我們認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)盈利，國產(chǎn)特斯拉的定價(jià)可能會使其毛利率水平高于美國。

　　特斯拉的國產(chǎn)化之路，對于國內(nèi)汽車市場而言，即是顯而易見的挑戰(zhàn)，背后又賦予著全新的市場機(jī)會。在看待任何一個(gè)問題時(shí)，我們既要積極思索當(dāng)下，同時(shí)也要敢于暢想未來。

　　最后，引用小鵬汽車CEO何小鵬的一句話收尾：“今天可能是最壞的行業(yè)低谷，但是也一定是明天新征程的起點(diǎn)。”既然這場對決無法避免，那么就請各位亮劍吧！