11月13日晚間，阿里巴巴在港交所和紐交所提交的初步招股文件顯示，自2019年6月30日至今，共對(duì)23家公司進(jìn)行了投資，總投資385.29億元。

　　筆者留意到，其中投資金額最多的為申通快遞的147億元，持股比例為46%；其次是對(duì)美年大健康投資67億元；對(duì)百世物流投資6.87億元，持股29%。其余20家公司則以字母代替，并未公布公司名稱。

　　值得注意的是，今年下半年，阿里巴巴對(duì)物流服務(wù)投資合計(jì)163.4億元，占總投資的42.41%；對(duì)核心商業(yè)投資合計(jì)118.17億元，占總投資至少超過(guò)30%；對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資超60億元，占總投資約15.7%；而在云計(jì)算方面，阿里投入11.11億元。筆者結(jié)合招股書(shū)披露的2017-2019財(cái)年數(shù)據(jù)了解到，這三個(gè)財(cái)年，阿里主要出于戰(zhàn)略目的的證券投資和股權(quán)投資及企業(yè)收購(gòu)累計(jì)花費(fèi)現(xiàn)金超2600億元。

　　阿里巴巴招股書(shū)：2019年6月30日以來(lái)的日常投資

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　　-THE FIRST-

　　下半年物流投資占比42%

　　根據(jù)最新招股文件顯示，自2019年6月30日至今，阿里巴巴對(duì)物流服務(wù)投資163.4億元，占總投資的42.41%。其中對(duì)申通快遞投資147億元，持股比例增至46%；對(duì)百世物流投資6.87億元，持股29%；另外，投資11億美元持有中通8%的股權(quán)。

　　筆者獲悉，今年下半年，阿里以現(xiàn)金對(duì)價(jià)人民幣47億元購(gòu)買(mǎi)持有申通快遞29.9%股權(quán)的投資主體的49%股權(quán)，相當(dāng)于拿下申通快遞約14.7%的實(shí)際股權(quán)。此前，隨著阿里入股以及全方位改造，申通今年的服務(wù)質(zhì)量改善、科技投入加大等都已成為發(fā)展的亮點(diǎn)，業(yè)務(wù)量也有了較為顯著的增長(zhǎng)。

　　按照招股文件披露，“根據(jù)協(xié)議條款，我們可選擇以總對(duì)價(jià)人民幣100億元通過(guò)行使買(mǎi)入期權(quán)購(gòu)入申通快遞額外約31.3%實(shí)際股權(quán)。我們可于自2019年12月28日起三年期間內(nèi)隨時(shí)選擇行使期權(quán)購(gòu)入申通快遞的實(shí)際股權(quán)”，假設(shè)買(mǎi)入期權(quán)獲全部行使，阿里對(duì)申通持股比例將達(dá)46%。有業(yè)內(nèi)人士對(duì)筆者指出，阿里入股后對(duì)申通帶來(lái)的影響有望在明年業(yè)績(jī)中顯現(xiàn)。

　　今年9月，阿里還認(rèn)購(gòu)由百世物流發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)，現(xiàn)金對(duì)價(jià)為1億美元。該等可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)按利率1.75%計(jì)息，將于2024年10月到期。此前，阿里巴巴對(duì)百世物流已持有28%的股份。

　　除了申通、百世，招股書(shū)還提到了對(duì)中通的持股情況?！?018年6月，我們以現(xiàn)金對(duì)價(jià)1100百萬(wàn)美元完成對(duì)中通快遞新發(fā)行普通股的投資，占中通快遞約8%的股權(quán)。我們預(yù)期中通快遞將成為我們數(shù)字經(jīng)濟(jì)體中其他物流業(yè)務(wù)的補(bǔ)充?！?/p>

　　此外，近日業(yè)內(nèi)還有消息流傳，稱阿里在洽購(gòu)韻達(dá)的股權(quán)。

　　“借助技術(shù)創(chuàng)新以及開(kāi)放合作，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)與主要快遞公司之間戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系得到進(jìn)一步強(qiáng)化?！闭泄蓵?shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月31日，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)的15家戰(zhàn)略合作伙伴在全國(guó)超過(guò)700個(gè)直轄市、地級(jí)市和縣級(jí)市和31個(gè)省，合計(jì)運(yùn)營(yíng)超過(guò)19萬(wàn)個(gè)分撥中心和網(wǎng)點(diǎn)、雇用超過(guò)160萬(wàn)名快遞員（基于快遞公司提供的數(shù)據(jù)），“2019財(cái)年，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)及其物流合作伙伴承接了我們的中國(guó)零售市場(chǎng)上產(chǎn)生的約251億個(gè)包裹的遞送?！?/p>

　　得益于已履約訂單量的增長(zhǎng)，截至2019年9月30日的三個(gè)月，菜鳥(niǎo)物流服務(wù)收入為人民幣47.59億元，同比增長(zhǎng)48%。

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　　-THE SECOND-

　　三個(gè)財(cái)年累計(jì)投資超2600億

　　在招股文件“重大的重組交易、兼并和收購(gòu)及投資”一節(jié)，阿里巴巴列舉了近幾年集團(tuán)相關(guān)聯(lián)的重大收購(gòu)、投資等相關(guān)案例及新進(jìn)展。

　　筆者梳理注意到，2016年至今，阿里先后收購(gòu)了阿里影業(yè)、餓了么、銀泰集團(tuán)、開(kāi)元商城、優(yōu)酷土豆、東南亞電商平臺(tái)Lazada、考拉（交易尚未完成）等企業(yè)，并通過(guò)認(rèn)購(gòu)股票、追加投資等方式投資了蘇寧、滴滴出行、中國(guó)聯(lián)通、高鑫零售、萬(wàn)達(dá)電影、居然之家、華泰證券、紅星美凱龍、分眾傳媒等。在其投資版圖中，大部分所投企業(yè)都處于所在行業(yè)的頭部梯隊(duì)。

　　在其所投企業(yè)中，商業(yè)零售行業(yè)企業(yè)依然占據(jù)大多數(shù)，例如蘇寧、高鑫零售、銀泰、開(kāi)元商城、考拉等，居然之家、紅星美凱龍則是阿里新零售賦能家居行業(yè)的代表。而在海外市場(chǎng)，他們則入股了印尼電商平臺(tái)Tokopedia、土耳其電商平臺(tái)Trendyol、東南亞電商平臺(tái)Lazada。

　　依據(jù)招股書(shū)披露的信息，目前，銀泰、開(kāi)元、Lazada均已成為阿里巴巴合并范圍內(nèi)的子公司，同時(shí)阿里持有蘇寧19.99%股權(quán)，持有高鑫的實(shí)際股權(quán)約為31%，占居然之家和紅星美凱龍股權(quán)分別為10%和2%；對(duì)土耳其電商Trendyol持股85%，對(duì)印尼電商Tokopedia持股29%。2019年9月，阿里還耗資129.58億元收購(gòu)了考拉100%的股權(quán)。

　　除了電商，阿里在文娛影業(yè)方面，先后收購(gòu)或投資了阿里影業(yè)、優(yōu)酷土豆、萬(wàn)達(dá)電影。目前，阿里巴巴集團(tuán)持有阿里影業(yè)51%的股權(quán)，占萬(wàn)達(dá)電影約8%的股權(quán)，持股優(yōu)酷土豆100%股權(quán)。

　　另外，2017年，阿里以現(xiàn)金對(duì)價(jià)人民幣43.25億元完成對(duì)中國(guó)聯(lián)通新發(fā)行普通股的投資，占中國(guó)聯(lián)通約2%的股權(quán)。在2017至2018年期間，阿里以總現(xiàn)金對(duì)價(jià)人民幣26.52億元完成對(duì)滴滴出行優(yōu)先股的追加投資，在完成部分出售及軟銀和其他投資者隨后追加投資后，于滴滴出行的股權(quán)約為5%。阿里還以現(xiàn)金對(duì)價(jià)約人民幣107億元購(gòu)買(mǎi)了分眾傳媒總共約7%的股權(quán)。

　　今年10月，阿里與螞蟻金服以總對(duì)價(jià)為人民幣67億元購(gòu)入美年的新增及現(xiàn)有股份（相當(dāng)于持有美年的少數(shù)股權(quán)）；同期還投資1億美元于速賣(mài)通俄羅斯合營(yíng)企業(yè)，并已將阿里速賣(mài)通俄羅斯業(yè)務(wù)注入該合營(yíng)企業(yè)。不過(guò)，截至招股書(shū)披露日，這兩項(xiàng)交易與收購(gòu)考拉的交易均尚未完成。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，阿里巴巴在2019財(cái)年主要用于持作戰(zhàn)略目的的證券投資和股權(quán)投資（包括投資分眾傳媒、中通快遞），及企業(yè)收購(gòu)（包括收購(gòu)餓了么）支付現(xiàn)金人民幣1197.66億元；2018財(cái)年阿里投資高鑫零售、餓了么、萬(wàn)達(dá)電影、居然之家和Tokopedia等企業(yè)及收購(gòu)（包括私有化銀泰和收購(gòu)菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)）支付現(xiàn)金人民幣661.29億元；2017財(cái)年投資蘇寧、餓了么、滴滴出行、Paytm和微博等及企業(yè)收購(gòu)（包括收購(gòu)優(yōu)酷和Lazada），支付現(xiàn)金人民幣775.54億元。上述三個(gè)財(cái)年阿里主要用于持作戰(zhàn)略目的的證券投資和股權(quán)投資及企業(yè)收購(gòu)累計(jì)花費(fèi)現(xiàn)金超2600億元。

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　　-THE THIRD-

　　謹(jǐn)慎和分階段的投資并購(gòu)策略

　　“除內(nèi)生增長(zhǎng)外，我們亦以通過(guò)進(jìn)行或訂立協(xié)議進(jìn)行戰(zhàn)略投資、并購(gòu)及戰(zhàn)略合作等方式實(shí)現(xiàn)我們的戰(zhàn)略目標(biāo)?！睂?duì)于上述投資并購(gòu)等行為，阿里巴巴在招股書(shū)中介紹說(shuō)，“我們采取謹(jǐn)慎和分階段的投資并購(gòu)策略。在一些案例中，我們會(huì)先進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資，隨后與被投資方展開(kāi)業(yè)務(wù)合作?！?/p>

　　招股文件透露，基于部分原因，阿里會(huì)進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資而非全資收購(gòu)。首先是被投資企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)能力卓越，“為了留住人才，我們會(huì)賦予其運(yùn)營(yíng)獨(dú)立性及享有和業(yè)務(wù)掛鉤的增長(zhǎng)潛力”；其次是被投資方與阿里核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)并不完全匹配，但通過(guò)股權(quán)關(guān)系可以令雙方形成戰(zhàn)略協(xié)同；第三，“被投資公司向我們展現(xiàn)出了清晰的戰(zhàn)略價(jià)值，但由于短期內(nèi)存在資本或整合風(fēng)險(xiǎn)，因此我們采取謹(jǐn)慎的分階段的方式進(jìn)行投資。”

　　據(jù)了解，當(dāng)被投資方的業(yè)績(jī)、協(xié)同和與管理層建立的整體關(guān)系為阿里帶來(lái)了持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略價(jià)值時(shí)，阿里巴巴方面可能追加投資，或?qū)ζ溥M(jìn)行全資收購(gòu)。過(guò)往類似的案例包括：UCWeb、高德、優(yōu)酷、銀泰、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)和餓了么，“我們完成上述投資的最終并購(gòu)的時(shí)點(diǎn)，距離對(duì)被投資公司的首次投資均超過(guò)了一個(gè)財(cái)年?！?/p>

　　“我們不能對(duì)相關(guān)公司或業(yè)務(wù)行使控制權(quán)，亦無(wú)重大影響力”，阿里在招股書(shū)中表示，在目前以及預(yù)期后續(xù)的投資都僅持有少數(shù)股權(quán)，不涉及這些投資的日常經(jīng)營(yíng)，“我們的少數(shù)股東權(quán)利與我們作為少數(shù)股東的地位大致相稱，目的是為了保障我們?cè)谕顿Y中作為少數(shù)股東的權(quán)益”

　　同時(shí)，阿里還表示，不控制所投資公司的董事會(huì)，“對(duì)于我們持股超過(guò)20%投資，由于我們并無(wú)董事會(huì)多數(shù)席位，因此并不施加顯著影響。”

　　阿里在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)了一系列戰(zhàn)略投資和收購(gòu)行為的目的：“我們投資收購(gòu)活動(dòng)的目的并不是單純追求財(cái)務(wù)回報(bào)，而是專注于強(qiáng)化我們的數(shù)字經(jīng)濟(jì)體、推動(dòng)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)及提升我們的整體價(jià)值。”

　　不過(guò)，阿里方面在招股書(shū)中坦承，“收購(gòu)一些利潤(rùn)率相較我們更低或?yàn)樨?fù)的公司（如收購(gòu)并合并優(yōu)酷、Lazada、銀泰、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)和餓了么）將可能對(duì)我們的利潤(rùn)率帶來(lái)負(fù)面影響”，但“我們并不認(rèn)為這些投資行為會(huì)對(duì)我們的流動(dòng)性或經(jīng)營(yíng)帶來(lái)重大負(fù)面影響。我們相信，收購(gòu)虧損的公司并不會(huì)拉低公司的價(jià)值，因?yàn)檫@些收購(gòu)為我們帶來(lái)了清晰的長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值。”

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　　-THE FOURTH-

　　馬云有意減少在螞蟻金服利益

　　此外。值得注意的是，招股書(shū)顯示，馬云有意逐漸減少且隨后限制他在螞蟻金服的直接及間接經(jīng)濟(jì)利益（為免疑義，不包括本公司在螞蟻金服中持有的股份），直至前述經(jīng)濟(jì)利益所占比例不超過(guò)他及他的關(guān)聯(lián)方在緊接阿里巴巴首次公開(kāi)發(fā)行前持有的本公司權(quán)益，且前述經(jīng)濟(jì)利益的減少不以馬云及其任何關(guān)聯(lián)方從中獲得任何經(jīng)濟(jì)利益的方式進(jìn)行。

　　此外，馬云將向阿里巴巴公益基金會(huì)或他指定的其他慈善性質(zhì)主體或?yàn)樵摰戎黧w的利益捐出所有云鋒普通合伙人分配。除針對(duì)確認(rèn)云鋒普通合伙人分配所得收入產(chǎn)生的所得稅義務(wù)外，就其捐出的云鋒普通合伙人分配，他將不會(huì)提出抵減其適用的其他所得稅義務(wù)的要求。

　　馬云在擔(dān)任阿里巴巴高級(jí)管理人員期間，應(yīng)阿里巴巴要求，他將為阿里巴巴的利益于法律形式上持有有助于阿里巴巴進(jìn)一步拓展在互聯(lián)網(wǎng)、媒體和電信相關(guān)業(yè)務(wù)中的商業(yè)利益的投資主體、持股公司及可變利益實(shí)體的法定所有權(quán)，并在此情形下，放棄他基于所有權(quán)的所有經(jīng)濟(jì)利益，并在適用法律允許的情況下簽署協(xié)議，將任何利益轉(zhuǎn)讓給阿里巴巴（或按照阿里巴巴的指示進(jìn)行轉(zhuǎn)讓）。